大幅度扭亏为盈，复星旅文的价值观察

【编者按】公司核心业务之一度假村运营业务，2018年营业额实现稳健增长，同比增长8%，以近三年收入增速看，复合增长率8%，表现非常稳健。

稳健的度假村运营

智通财经APP了解到，复星旅文的度假村业务以Club Med品牌提供服务，2018年，公司在40多个销售营销所在地，在25个国家和地区营运67家度假村，其中欧非中东设有40家，美洲设有12家，亚太地区设有15家，亚太区中，中国有6家。

度假村业务创收模式主要分为三种：第一种是自持模式，有17家度假村采用，第二种是租赁模式，有41家度假村采用，第三种是管理合约模式，有9家度假村采用。在这三种模式中，自持模式和租赁模式现金回流较慢，但资产属于公司所有，现金回流稳健，经营风险小；管理合约模式发展速度易受制于行业的成熟程度，但利润较高。

很明显，公司的度假村业务主要采取稳健的现金流创收机制，2018年采取自持和租赁模式的度假村数量占比占绝大份额，而公司在招股书披露其未来新开度假村均以租赁或管理模式，未来模式组合对收入和盈利的变化趋势值得研究。

从运营数据上看，该公司的度假村容纳能力逐年提升，2015年以来复合增长率6.6%，2018年容纳能力同比增长8.9%，增速有所提高。此外，2018年该公司的平均每日床位价格和每张床位收入较2015年均有较大提升，而入住率稳定在66%的水平，仍有较大的提升空间。

床位价格数据的上升其实是该公司采取了升级策略，关闭三星级度假村，开设四星级五星高级度假村。2018年，该公司的四星级及五星级度假村容纳能力占比80.1%，同比提高1.7个百分点。期间，该公司开设了北海道Tomamu、Cefalu、安吉、黄金海岸和Les Arcs Panorma 共5个新的度假村，均为四星级及五星级度假村。