【资产证券化与流动性过剩】

【编者按】应该说 MBS 是一个重大发明，如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样，MBS 也

极大方便了按揭债权交易，投资人可以方便的买卖标准化债券，而银行则可迅速将长期的、 大额的、难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债上拿掉，吃到一定的利差之后，连风 险带收益一并转让，然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人。

从金融业的角度看，这是个皆大欢喜的局面，银行解决了按揭抵押贷款的流动性问题， 同时投资人得到了更多的投资选择，买房的人更加容易得到贷款，卖房的人更加容易出手房 产。

但是，方便的代价。当银行体系使用 MBS 债券方式迅速从按揭贷款套牢 30 年的困境中 被释放出来时（通常只有几个星期的时间），同时将全部风险转嫁给了社会，这种风险中就 包括了鲜为人知的通货膨胀问题。

当买房人在银行签订借款合同时，银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负 债表的资产项下，同时创造出了同等数量的负债，注意银行的这个负债在积极意义上等同于 货币。换句话说，银行在发放债务的同时，创造了货币，由于部分储备金制度允许银行系统 创造出原本不存在的钱，所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有的创造出来”的新钱，立即被划到了房地产公司的账上。

在这个过程中，银行在部分储备金体系中，可以“合法的偷印假钱”。房地产公司就是 第一个拿到“假钱”的人，这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因。当房地产公 司开始花这笔“假钱”时，全社会的整体物价上涨压力会在“假钱”换手过程中呈波浪式扩 散。由于这种传导机制极为复杂，社会商品的供求变化又增加了多维变量空间社会的货币心 理反应还存在着相当程度的滞后效应，这些因素叠加在一起，就难怪凯恩斯会认为通货膨胀 的真正源头“一百万人中也不见得能有一人发现”。从本质上看，银行系统由于部分储备金 的放大作用，所以数倍的能力放大债务货币发行量，这种货币增发从根本上说必然大大超越 实际经济增长的速度，这就是流动性过剩的真正根源。