【资产证券化与流动性过剩】

【编者按】生有”地创造出支票货币就相当于在印制假钞。最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿，作为最早使用“假钞票”的人，市场上的物价还是原来的水平，他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力。当餐馆老板接受“假钞票”之后，用它买了一件衣服，他就成了第二个受益人，此时“假钞票”的流通量还没有达到市场发觉的程度，所以物价仍然 没有变动。但随着“假钞票”的不断换手，以及越来越多的“假钞票”进入流通，市场就会 慢慢发觉，物价将会渐次上涨。

最倒霉的是连“假钞票”的面都没来得及见到，物价就已经全面上涨的人，他们手中的 钱在物价上涨时不断丧失购买力。也就是说，离“假钞票”越近的人就越占便宜，越远越晚 的就越倒霉。在现代银行制度下，房地产业离银行比较近，因此它就占了不小便宜。而靠养 老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家。

因此，通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程。在这个过程中，那些远离银行系 统的家庭的财富遭到了损失。

当废除了黄金作为资产的核心概念之后，资产的概念就被偷换成了纯粹的债务，1971 年之后，美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”。挣脱了黄金束缚的债务美元发行 量如同脱缰的野马，今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”而是持续贬值 30多年的美元白条了。

早在 20 世纪 70 年代，美国银行就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债务了，只是直 接买卖整个贷款不太容易。如何才能使这些大小不一、条件不同、时限不等、信誉不齐的债权标准化以便与交易呢？银行家们自然想到了债券这一经典的载体。这就是 1970 年由美国吉利美（Ginnie Mac）首创的世界第一个按揭抵押债券 MBS（Mortgage Backed Securities）。

他们将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按 揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入与债务风险也同时“传递”（Pass-throughs）给投资人。后来，联邦国民住房抵押贷款协会（Fannie Mac 房利美）也开始发行标准化的 MBS债券。