PE“觊觎”不良资产投资

【编者按】据了解，九合曾联合一家劣后团队对徐州某单体房地产项目进行投资，在债权关系的剥离后再引入开发商进行包装、销售，以实现退出。最终这笔交易在一年的时间里，实现20%-30%的年化收益。

PE机构的困境与机会

目前，越来越多的PE成为不良资产投资的参与者。

有PE业内人士对记者表示，这一方面是由于目前经济下行，PE机构不容易找到特别好的投资标的。头部项目在这种环境下估值愈加昂贵，其所需资金规模不是一般PE机构拿得出来的。而不良资产则可以较低价格买入，盘活经营后也能够带来好的投资回报。另一方面，PE机构在经济下行环境中，不得不正视自己所投项目中产生的不良。

但不良资产投资与私募股权投资相比，仍存在较大差异。日前，中国创投委副会长陈宝胜对21世纪经济报道记者表示，投资私募股权项目，主要是看中它未来潜在的增长。而投资不良资产，主要是看中目前对该项目价值的错误低估，通过管理提升和资本运作，来提升不良资产的价值。在投资前，就要想好项目运作和退出的途径。

“做PE出身的人不一定能做好不良资产，隔行如隔山。”徐刚说。PE做股权投资比较擅长，但不良资产投资主要是跟债打交道，这里边还牵扯了跟银行、政府、债务人、企业老板、合作方等方方面面的因素。并且，不良资产投资属于持续性管理业务，项目落地只是万里长征的第一步，还有大量的工作和问题贯穿于整个项目周期。团队如果没有一定的时间积淀和项目历练，是做不起来的。

徐刚还谈道，做不良资产投资最难的地方有两点：一是司法环境上，有些地区的司法环境并不那么完善，法官的自由裁量权很大，对债权人的利益保护还有所欠缺。不过现在的司法环境相比原来，还是好了很多。

第二，中国的非理性投资者太多，跟风涌入时容易把资产价格抬高，把市场搅浑。“有些不良资产我们的估值是三折，但那些非理性投资者却以五折的价格举牌。经过这几年，他们也吃亏赔了钱，市场在不断修正完善。”他说。

另有不良资产处置方面的业内人士对记者表示，对PE等非持牌机构来说，相比四大AMC等持牌机构，在资金获取、项目获取上都存在一定的劣势。

在资金端，不良资产所需的投资周期通常更久，但基金募来的钱是有时间压力的。相反，四大AMC的资金是低成本的、有沉淀的，机构可以慢慢消化吸收资产，同时资金的规模也更大。在项目端，由于牌照的限制，非常优质的资产往往被四大AMC所把持，很难落入二级市场的PE机构手中。

孙铭辰认为，对于私募基金来说，更多是通过对市场的理解和专业判断能力，主动寻找不良资产，然后有效盘活资产、提升价值，从而在退出时获得不错的收益。相信未来，私募基金在不良资产处置中的参与度会越来越高。

原标题：PE“觊觎”不良资产投资：诱惑与阻力双重奏