“N字型”向下开启，等待4月降准

【编者按】此外，近期中美谈判的进展速度低于此前市场预期，短期内不确定性有所升高。虽然我们对达成一致的最终结果仍保持谨慎乐观，但实现结果的路径可能是一波三折，在此期间风险偏好将被持续抑制。如果谈判进展持续不及预期，除风险资产之外，国内乃至全球经济活动也将进入抑制状态，经济基本面的压力更大。

3月美联储议息会议正式确认货币政策转鸽，欧、美PMI数据大幅不及预期，去年中美经济周期错位带来的压迫感今年将有所缓和。随着10年美债收益率快速回落至2.5%以下，中美10年国债利差已经回到60bp以上，是过去6个月以来的最大值，也给2季度国内利率打开下行空间。

图2：中美10年国债利差扩大至近6个月最大值（%）

四、维持利率“N字型”判断

“2019年，利率仍有30-40bp的下行空间，但路径并非坦途，全年利率走势可能呈N字型：1季度波动向上，2季度重新回落，3季度底部震荡，4季度面临回调压力”；

“预计中美利差对国内利率的制约有所减弱，2季度利率或将重新进入下行通道，10年国债收益率的低点在3.0左右”。

目前利率“N字型”向上的第一笔已经走出，综合对经济基本面、货币政策和风险偏好的分析，我们维持上述判断，利率“N字型”向下的第二笔正在形成，但空间不及18年4季度。如果4月如期降准，10年国债收益率可能突破3.0%触及2.9%，较目前尚有20-30bp空间。

风险提示

国内经济韧性超预期/经济下行容忍度超预期，货币政策宽松程度不及预期，降准预期不兑现

报告发布时间：2019年3月26日